瑞泰科技：耐火材料最全的生產(chǎn)企業(yè)

      公司未來將在穩(wěn)固玻璃窯耐火材料地位的同時積極發(fā)展水泥窯用耐火材料。

      公司是建材行業(yè)用耐火材料最全的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要用于玻璃窯和水泥窯；也是國內(nèi)唯一一家具備為玻璃窯和水泥窯提供全窯成套供應能力的企業(yè)。目前公司擁有熔鑄鋯剛玉生產(chǎn)能力2萬噸，熔鑄氧化鋁生產(chǎn)能力約5100噸，在玻璃窯用耐火材料中高檔市場的占有率達30%-40%，位列國內(nèi)第一。未來公司的戰(zhàn)略重點是積極拓展水泥窯用耐火材料。公司已形成了10萬噸/年的高檔不定形耐火材料產(chǎn)能；河南瑞泰兩條環(huán)境友好型堿性耐火材料生產(chǎn)線產(chǎn)能近4萬噸，第三條生產(chǎn)線已在建；鄭州瑞泰擁有堿性和鋁硅質(zhì)耐火材料年產(chǎn)能達10萬噸；浙江瑞泰擁有鋁硅質(zhì)耐火材料產(chǎn)能約1.5萬噸，實現(xiàn)了產(chǎn)能的快速發(fā)展。

      公司擁有品牌和質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)以及大股東背景優(yōu)勢。公司產(chǎn)品的性能和質(zhì)量都已經(jīng)達到或者接近國際先進水平，產(chǎn)品定位于中、高檔市場，具有較高的口碑和較好的品牌效應。作為中國建筑材料科學研究總院控股的上市公司，公司具有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，同時又是中國建材耐火材料行業(yè)標準制訂、修訂技術(shù)的歸口單位，中國建材聯(lián)合會耐火材料分會等單位，具有掌握最新行業(yè)動態(tài)的行業(yè)優(yōu)勢。此外，公司擁有中國建材集團的背景，在爭取新客戶上擁有一定的背景優(yōu)勢，同時，中國建材集團下屬玻璃、水泥企業(yè)眾多，未來在水泥領(lǐng)域拓展上將對瑞泰提供更大的支持。

      未來耐火材料發(fā)展空間仍然很大。在水泥窯用耐火材料上，由于水泥回轉(zhuǎn)窯用耐火材料更換周期為8個月—1年，且回轉(zhuǎn)窯是整個水泥生產(chǎn)線中耐火材料使用量最大、替換最頻繁的部位，因此未來僅存量替換部分的空間就很大。以2010年為例，我們測算得出2010年水泥窯用耐火材料的存量替換量為86萬噸左右，新線使用量約56萬噸，耐火材料總的使用量約140萬噸左右；2011年截止10月底，新增投產(chǎn)生產(chǎn)線對應耐火材料使用量近20萬噸。在玻璃窯用耐火材料上，玻璃行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品升級將促使玻璃窯用熔鑄耐火材料，尤其是熔鑄氧化鋁材料仍然具有一定的發(fā)展空間。

      估值和投資建議。我們預計公司2011-2013年營業(yè)收入分別為13.03億元、15.57億元和18.05億元；EPS為0.60元、0.70元和0.86元。給予公司25倍PE，6個月目標價為15元，給予公司“增持”評級。

      重點關(guān)注事項。

      股價催化劑：1）公司主要原材料鋯英砂、工業(yè)氧化鋁價格出現(xiàn)較大幅度下降； 2）玻璃、水泥等公司的下游行業(yè)需求出現(xiàn)較快增加。

      風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）下游需求增速低于預期。