瑞泰科技：受制下游玻璃景氣下滑 業(yè)務(wù)環(huán)比下降

      公司業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)：

      公司營(yíng)業(yè)收入14.08億元，同比增長(zhǎng)66.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8745.78億元，同比增長(zhǎng)28.33%，利潤(rùn)總額1.02億，同比增長(zhǎng)33.4%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5925.57億元，同比增長(zhǎng)22.6%。 投資要點(diǎn)

      按照業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，四季度利潤(rùn)同比和環(huán)比均下滑

      粗略估算，四季度公司營(yíng)業(yè)收入3.67億，環(huán)比下降8.25%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1234萬(wàn)，環(huán)比下降57%，同比下降44.8%，凈利潤(rùn)1119萬(wàn)元，環(huán)比下降40%，同比下降47.6%，凈利率僅3%，為近年來低點(diǎn)。

      受玻璃行業(yè)景氣下滑影響，公司第四季度玻璃窯業(yè)務(wù)下滑明顯

      下游需求減弱，浮法玻璃價(jià)格連續(xù)下滑至61元/重量箱，接近08年金融危機(jī)水平，近幾個(gè)月冷修停產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線逐月增加，此外，太陽(yáng)能光伏玻璃受歐美拖累需求嚴(yán)重萎縮。公司年初玻璃窯業(yè)務(wù)自然受到玻璃行業(yè)景氣下滑影響，經(jīng)歷年初訂單增加后四季度減少，公司公告中也顯示受太陽(yáng)能行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)需求減緩的影響，部分客戶推遲提貨。

      布局水泥窯，與玻璃窯業(yè)務(wù)各占一半

      公司09年開始進(jìn)入水泥窯耐火材料，經(jīng)過近兩年拓展、培育，2011年水泥窯耐火材料快速增長(zhǎng)，上半年收入增長(zhǎng)220%，水泥窯和玻璃窯耐火材料收入已各占一半。公司目前生產(chǎn)的水泥窯耐材包括不定型耐火材料、鋁硅質(zhì)耐火材料、堿性耐火材料、耐磨材料等水泥窯用全套系列耐材，目前水泥生產(chǎn)線耐火材料由多個(gè)耐材企業(yè)共同提供，能提供全套耐材的企業(yè)較少，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯。子公司鄭州瑞泰4萬(wàn)噸堿性耐材和1萬(wàn)噸鋁硅質(zhì)耐材以及安徽瑞泰2萬(wàn)噸不定型耐材于去年上半年投產(chǎn)，今年將釋放全部產(chǎn)能，安徽瑞泰去年5月收購(gòu)的開源耐磨今年也將釋放產(chǎn)能，因此今年水泥窯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍是看點(diǎn)。

      盈利預(yù)測(cè)和投資建議

      鑒于此次業(yè)績(jī)公告低于我們之前預(yù)計(jì)，調(diào)低2011年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年、明年EPS為0.51元、0.8元，利潤(rùn)增速為23%和57%，2012PE為15.4倍，我們認(rèn)為今年水泥窯業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力，而玻璃行業(yè)周期性明顯且越來越短，如果玻璃下游需求恢復(fù)，仍然能支持公司今年增長(zhǎng)，我們維持公司股價(jià)"增持"評(píng)級(jí)。