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隨著低輻射鍍膜設(shè)備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的認(rèn)可、產(chǎn)能瓶頸的突破，我們判斷其是未來3-5年公司的重要增長點(diǎn)。“TCO玻璃生產(chǎn)線”還在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中，我們暫不考慮其作為新的盈利增長點(diǎn)。
2、低輻射鍍膜設(shè)備是未來3-5年的重要增長點(diǎn)：建筑節(jié)能、進(jìn)口替代
產(chǎn)品：LOW-E鍍膜生產(chǎn)線分為六大系統(tǒng)，分為真空獲得系統(tǒng)、陰極濺射系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電器及控制系統(tǒng)、工藝輔助系統(tǒng)和外圍設(shè)備等六大部分。公司自主開發(fā)陰極和端頭部件，自主開發(fā)工藝，自主開發(fā)控制及測試系統(tǒng)，自主設(shè)計(jì)和集成系統(tǒng)。具備單銀、雙銀和多銀功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm兩種規(guī)格，更大規(guī)格在后續(xù)研發(fā)推出中。
市場容量：由于LOWE玻璃良好的隔熱效果和透光性，未來會成為建筑節(jié)能的重要內(nèi)容之一。我們假設(shè)未來五年政府未推出強(qiáng)制政策，每年增長25%左右，未考慮到更新需求，每臺設(shè)備的產(chǎn)能利用率按60-70%計(jì)算，則年均LOWE設(shè)備需求增量為25-29臺。如果考慮到存量建筑5%左右的更新需求，我們預(yù)計(jì)在前面基礎(chǔ)上再新增14臺左右。
產(chǎn)能規(guī)劃：公司去年確認(rèn)收入3.2臺，今年預(yù)計(jì)3-4臺之間，IPO產(chǎn)能20臺，預(yù)計(jì)2012年底能實(shí)現(xiàn)10臺左右。
競爭對手：公司主要競爭對手是德國的萊寶、馮.阿登納，國內(nèi)有東泰、蘇州新愛可等。此前國內(nèi)主流LOWE加工商主要是進(jìn)口德國的生產(chǎn)線，南玻是進(jìn)口然后自己集成。從成本上來說，北玻公司設(shè)備的價(jià)格在4000-6000萬之間，比進(jìn)口設(shè)備便宜1/2-1/3。最近了解到阿登納、東泰的接單情況都比較一般。
訂單：按此前的公告，3000萬以上的訂單約十條。預(yù)計(jì)明年進(jìn)入新生產(chǎn)的還有三條，包括南京耀華、廣西金蘋果、河北沙河訂單。福耀的雙銀線出來的各項(xiàng)指標(biāo)非常優(yōu)異，基本驗(yàn)證公司的產(chǎn)品質(zhì)量躋身進(jìn)口行列。根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，我們預(yù)計(jì)今年確認(rèn)3-4臺，明年5臺左右。（見附表）
成本和毛利率：成本結(jié)構(gòu)：鋼材成本占比大約25%（主要是腔體），泵占比25%，電源15%，陰極10%左右。毛利率：上半年37%；總量達(dá)到5臺以上會得到提升：
來自于鋼材、技術(shù)上的更新?lián)Q代。新型機(jī)器上有改進(jìn)，量大的話，研發(fā)的分?jǐn)偙容^大。
3、盈利預(yù)測和投資建議
催化劑：訂單；進(jìn)入主流廠商采購名單。隨著公司供貨量的提升和品質(zhì)得到驗(yàn)證，后續(xù)如果公司的LOWE訂單能從少量一線廠商和二三線廠商轉(zhuǎn)向大量一線廠商，則是重大的突破。
首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。公司是中國玻璃深加工領(lǐng)域具備核心競爭能力的設(shè)備、高端玻璃提供商。憑借6-7%的巨額研發(fā)投入，公司以鋼化設(shè)備作為基礎(chǔ)，循序漸進(jìn)進(jìn)入鍍膜領(lǐng)域，未來3-5年主要增長點(diǎn)來自于LOWE鍍膜設(shè)備的增長。更遠(yuǎn)的前景來自于新產(chǎn)品的進(jìn)一步突破，如TCO設(shè)備。預(yù)測2011-2013年EPS為0.42、0.56、0.79，增長26%、34%、41%，對應(yīng)PE33\21\16倍。我們看好公司的中長期成長前景，在估值合理之時(shí)可以買入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑對下游客戶盈利構(gòu)成壓力
