福耀玻璃三季報簡評:原材料漲價壓縮利潤空間

      原材料成本上升毛利率下滑　
　　公司3Q10毛利率35.8%,同比降低2.3個百分點,環(huán)比降低0.9個百分點。毛利率降低受純堿、重油漲價、勞動力成本上升、人民幣升值等多重因素的影響,其中原材料成本上漲為主因。預(yù)期隨著重油、純堿等上游原材料價格逐步下降,公司成本壓力將在四季度有所減緩。
　　稅費、利息支出等增加　
　　1-9月,公司營業(yè)稅較去年同期增加3557萬,同比增長1310%,原因為2010年12月開始征收城市維護(hù)建設(shè)稅及教育費附加;財務(wù)費用合計1.6億元,同比增長24%,財務(wù)費率2.3%,同比上升0.2個百分點,主要受信貸緊縮利息支出增加的影響。
　　7-9月,管理費率8.1%,同比提升0.8個百分點,環(huán)比持平,主要是研發(fā)支出、職工薪酬及修理費用增加所致。
　　浮法玻璃自配率有提升空間　　
　　公司目前浮法玻璃自配率50%+,與之前變化不大,重慶萬盛浮法一號線已經(jīng)點火投產(chǎn),目前經(jīng)營情況良好。預(yù)計二號線投產(chǎn)后,將發(fā)揮規(guī)模效應(yīng),實現(xiàn)項目整體盈利的同時,提高浮法玻璃自配率,降低物流、包裝成本,公司利潤率有望回歸上升通道。
　　盈利預(yù)測和評級　　
　　根據(jù)公司已披露的業(yè)績及未來成本趨勢,調(diào)整2011-2013年EPS分別至0.80元、0.95元、1.10元,對應(yīng)PE估值分別為11.1、9.3和8.1倍。公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、受益國內(nèi)汽車市場增長確定性高,自配率仍有提升空間,未來業(yè)績有望保持平穩(wěn)較快增長,維持買入評級,目標(biāo)價11.5元,較目前股價上行空間30%