亞瑪頓：晶硅電池玻璃減反膜優(yōu)勢(shì)明顯

      公司是超白壓延減反膜龍頭企業(yè)。公司主要從事光伏玻璃鍍膜技術(shù)的研發(fā)以及光伏鍍膜玻璃的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品超白壓延玻璃減反膜占據(jù)全球市場(chǎng)近18.5%,根據(jù)對(duì)下游客戶所作調(diào)查,公司在主流光伏組件制造商無(wú)錫尚德、韓華新能源、阿特斯的光伏減反玻璃供應(yīng)商中排名第一,屬于行業(yè)龍頭地位。

      晶硅電池減反膜需求旺盛,公司優(yōu)勢(shì)顯著。作為未來(lái)新能源主要開(kāi)發(fā)對(duì)象,光伏產(chǎn)業(yè)近幾年擴(kuò)張迅速,2010年,全球累計(jì)光伏裝機(jī)容量達(dá)到39.5GWp,比上年增長(zhǎng)46.4%,預(yù)計(jì)到2015年,年新增裝機(jī)容量將達(dá)4.3GWp。保守假設(shè)晶硅電池占比75%,以150w電池組件約使用1㎡的壓延玻璃來(lái)計(jì)算,則2011年全球新增超白壓延玻璃需求將達(dá)到1.01億平米;預(yù)計(jì)2015年需求量將增至2.15億平米,年均增速為15.3%。由于晶硅電池仍然是主流,超白壓延玻璃需求以及其減反膜需求未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大,預(yù)計(jì)公司2011-2013年銷售收入將達(dá)到7.1/9.3/10.9億元,年復(fù)合增速24.4%。

      公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)明顯。隨著公司產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大,公司AR玻璃行業(yè)新進(jìn)者在未來(lái)將逐漸增多,我們預(yù)計(jì),未來(lái)公司高毛利率的情況將難以維持。但由于公司積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi),公司雙玻組件以及TCO 產(chǎn)品將陸續(xù)投入市場(chǎng),維持公司綜合毛利率在一個(gè)穩(wěn)定水平。同時(shí)公司擁有尚德、阿特斯等知名下游客戶資源,將為推動(dòng)未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

      建議詢價(jià)區(qū)間36.5-45.6元。預(yù)計(jì)公司11-13年EPS為1.52/1.92/2.24元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.4%。考慮公司地域龍頭以及技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢(shì),我們給予11年合理為24-30倍,考慮發(fā)行折價(jià),建議詢價(jià)區(qū)間為36.5-45.6元。