福耀玻璃:收入穩(wěn)步增長(zhǎng),成本快速上升

       2011年上半年我國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%,其中狹義乘用車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)9%。公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入45.93億元,同比增長(zhǎng)21%;其中汽車(chē)玻璃41.86億元,同比增長(zhǎng)22%;浮法玻璃8.8億元,同比持平。公司汽車(chē)玻璃41.86億元中,國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售27.61億元,同比增長(zhǎng)13%,增幅高于行業(yè);國(guó)外銷(xiāo)售14.25億元,同比增長(zhǎng)45%,汽車(chē)玻璃出口占比為34%。公司浮法玻璃8.8億元中,自用5.72億元,外銷(xiāo)3.08億元。 
    由于重油、純堿價(jià)格二季度仍在高位,且職工薪酬上漲,公司二季度綜合毛利率為36.69%,同比下降了2.72個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)。2011年上半年公司綜合毛利率為37.06%,同比下降了4.35個(gè)百分點(diǎn);其中汽車(chē)玻璃毛利率34.14%,同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn);浮法玻璃毛利率23.92%,同比下降9.92個(gè)百分點(diǎn)。目前重油、純堿價(jià)格開(kāi)始回落,且公司重慶浮法玻璃生產(chǎn)線已于6月底投產(chǎn),公司福清三條浮法玻璃生產(chǎn)線燃油系統(tǒng)重油改天然氣項(xiàng)目下半年也將陸續(xù)完工并切換,我們預(yù)計(jì)公司下半年成本壓力將有所緩解。 
    由于修理費(fèi)用增加、職工薪酬上漲、研發(fā)支出加大等原因,公司2011年上半年期間費(fèi)用率增加了1.43個(gè)百分點(diǎn)至17.61%。公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.68億元,合每股收益0.40元。 
    由于公司上半年成本上升超出我們預(yù)期,我們下調(diào)公司2011~ 2013年每股收益預(yù)測(cè)至0.90、1.12、1.37元;公司作為汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè),歷史上業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定,盈利波動(dòng)性小,我們按照2011年15倍動(dòng)態(tài)PE給公司估值,得到目標(biāo)價(jià)為13.50元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。