福耀汽車(chē)玻璃：收入增22%利潤(rùn)率有望

      汽車(chē)網(wǎng)訊公司今日公布2011年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入46.6億元，同比增長(zhǎng)19.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.0億元，同比下降8.74%。對(duì)應(yīng)每股收益為0.4元，同比下降9.09%。同時(shí)公司擬對(duì)重慶萬(wàn)盛浮法增資1.5億元。

      投資要點(diǎn)：

      影響利潤(rùn)率的浮法玻璃業(yè)務(wù)已靠近周期底部，公司利潤(rùn)率有望好轉(zhuǎn)。

      由于需求受壓制及產(chǎn)能供給較多，上半年浮法玻璃價(jià)格持續(xù)下滑;重油與純堿上漲使成本壓力明顯。公司毛利率從去年上半年33.8%的水平下滑至今年23.9%。我們認(rèn)為下半年貨幣政策不再收緊的話(huà)，玻璃行業(yè)已經(jīng)靠近底部，未來(lái)通脹回落或有助于緩解成本壓力;而汽車(chē)玻璃盈利能力穩(wěn)定，公司總體利潤(rùn)率率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

      出口帶動(dòng)汽車(chē)玻璃收入提高21.8%，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售將逐步走出低谷。

      出口高速增長(zhǎng)下汽車(chē)玻璃貢獻(xiàn)了收入與利潤(rùn)的91.1%與85%，創(chuàng)歷史新高。毛利率目前達(dá)到34.1%，僅較去年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)我們分析，汽車(chē)玻璃利潤(rùn)率能夠維持較高水平，業(yè)績(jī)受銷(xiāo)量的影響更大，出口業(yè)績(jī)靚亮，對(duì)北美及亞太的出口收入分別增長(zhǎng)36%與50.1%。國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)增速放緩只是短暫情況，預(yù)計(jì)下半年會(huì)逐步提升;國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支撐出口快速增長(zhǎng)。

      浮法玻璃與汽車(chē)玻璃產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化將保證長(zhǎng)期利潤(rùn)率穩(wěn)定。公司目前占有國(guó)內(nèi)67.95%及全球15%的市場(chǎng)份額，規(guī)模仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。目前上?；卣跀U(kuò)張，鄭州基地也計(jì)劃于2012年投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望帶動(dòng)成本下降。另外，重慶兩條浮法線(xiàn)于今年5月與10月點(diǎn)火，玻璃原片自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠?qū)⒐?jié)約相關(guān)費(fèi)用，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為公司汽車(chē)玻璃較高的毛利率能夠長(zhǎng)期保持。

      公司管理能力優(yōu)秀，財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)下降。上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率上升至51.8%，但財(cái)務(wù)費(fèi)用下降18.6%。公司上半年發(fā)行5億元的短期融資券與4億元的中期票據(jù)，本次公司又?jǐn)M申請(qǐng)發(fā)行不超過(guò)12億元的短期融資券，我們認(rèn)為政策緊縮下公司采取措施降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，本身就是優(yōu)秀管理能力的體現(xiàn)。

      維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011至2013年收入為93.1億、109.1億、129.8億元，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.83、1.04、1.33元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。