福耀玻璃:預(yù)計(jì)下半年盈利能力將提

      公司上半年?duì)I業(yè)收入46.57億元(+19.78%),歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.99億元(-8.7%),公司海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)依然超越行業(yè)水平,預(yù)計(jì)下半年收入增速和格局與上半年趨同。公司對(duì)應(yīng)2011年的PE、PB分別為9.1、2.7,估值處于低位,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
      海外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)地位穩(wěn)固。國(guó)際化路線布局順利,公司出口業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)收獲期,主要合作企業(yè)大眾、通用、豐田在亞太地區(qū)汽車銷量增速顯著,亞太出口業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)到50.6%。海外業(yè)務(wù)收入占比提升5.37個(gè)百分點(diǎn)至31%。國(guó)內(nèi)收入增速11%,依然強(qiáng)于汽車行業(yè)3.35%的增長(zhǎng),公司品牌效應(yīng)和市場(chǎng)侵蝕能力明顯體現(xiàn)。
      原材料成本上升擠占盈利能力。去年同期原材料成本處于低位,今年2季度純堿、重油價(jià)格快速上漲給公司帶來成本壓力,毛利率下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)。3季度純堿價(jià)格開始小幅下降,截至8月中旬下滑約10%,考慮到大宗商品價(jià)格上漲乏力,預(yù)計(jì)重油價(jià)格也將小幅回落,公司成本壓力將減緩。
      費(fèi)用率提升,預(yù)計(jì)全年將平滑。管理費(fèi)用率同比提升1.55個(gè)百分點(diǎn),主要是修理費(fèi)用的季節(jié)性處理,預(yù)計(jì)全年將平滑;由于人民幣升值,匯兌損失比去年同期增長(zhǎng)1453萬(wàn)元,但公司通過多種方式減少損失,匯兌損益358萬(wàn)元,同比大幅減少;營(yíng)業(yè)稅金及附加同比增加1945萬(wàn)元,主要原因是今年公司開始繳納城建維護(hù)費(fèi)以及教育附加費(fèi)。
      下半年盈利能力將提升。下半年純堿、重油價(jià)格出現(xiàn)上漲概率較低,預(yù)計(jì)會(huì)小幅回落;重慶萬(wàn)盛浮法線下半年上量提升自給率;福清1線、2線7-8月份陸續(xù)切換油改氣,用電和環(huán)保成本顯著改善,預(yù)計(jì)對(duì)生產(chǎn)用電成本改善10%左右。多重因素疊加預(yù)計(jì)下半年毛利率提升約1.5個(gè)百分點(diǎn)。
      維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí):下半年盈利能力比上半年有所好轉(zhuǎn),預(yù)估2011年EPS1.03元,對(duì)應(yīng)PE、PB分別為9.1、2.7,處于汽車配件企業(yè)估值低位,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示:純堿、重油成本上漲,人民幣繼續(xù)升值。