南玻A：平板玻璃行業(yè)步入下降周期 業(yè)績將放緩

      受益于平板玻璃及太陽能行業(yè)的較高景氣度，公司2010年收益增長主要來自于平板玻璃行業(yè)和多晶硅行業(yè)，分別貢獻公司41%和34%的凈利潤。2011年在平板玻璃行業(yè)步入下降周期，太陽能行業(yè)增速放緩的情況下，公司業(yè)績的增幅將下降。

　　平板玻璃景氣度出現(xiàn)下降，超白壓延玻璃下半年將出現(xiàn)價格下調(diào)。玻璃行業(yè)過度的產(chǎn)能擴張導致平板玻璃價格在5月出現(xiàn)明顯下降，目前降價的主要是4mm建筑玻璃，暫時未波及公司的主要玻璃產(chǎn)品，但預計下半年公司的玻璃產(chǎn)品價格也會出現(xiàn)下調(diào)。在平板玻璃方面，公司目前擁有9條高檔浮法生產(chǎn)線，總產(chǎn)能在216萬噸左右。吳江南玻在建的日熔量為600T/D、900T/D的兩條配套工程玻璃的生產(chǎn)線建成后，總產(chǎn)能達到264萬噸。預計今年平板玻璃事業(yè)部凈利潤不會超過4.8億元，同比下降約21%。

　　公司的工程玻璃在原料價格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是國內(nèi)最大的工程及建筑玻璃供應商，2011年公司鍍膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃產(chǎn)能將分別達到2010萬m2/1560萬m2，屆時工程玻璃收入預計可達27.43億元，較2010年增長22.2%。毛利水平達到35%左右，同比上升5%。

　　多晶硅項目是公司重要利潤來源。公司在宜昌擁有多晶硅產(chǎn)能1500噸，目前正在進行冷氫化技術(shù)改造項目將降低能耗和成本，其成本預計可從每公斤38美元降低到30美元左右，并將產(chǎn)能提升至2000噸。太陽能電池及組件擴產(chǎn)同步跟進，形成從硅片到電池和組件1GW的產(chǎn)業(yè)配套和營運能力。目前太陽能組件價格下降明顯，價格在1.45USD/W；預計還有下降空間，公司太陽能產(chǎn)品的利潤總額將保持增長，但毛利水平將下降到41%左右。

　　精細玻璃成長較快。11年相關(guān)業(yè)務收入有望突破10億元，同增68.9%。

　　觸摸屏產(chǎn)品是亮點，應用于Apple iPhone 4的電容式觸摸屏產(chǎn)品經(jīng)過客戶的嚴格審查認定，從2010年6月下旬開始量產(chǎn)，銷售逐步進入正軌，預計2011年產(chǎn)能可達到12萬片/月，觸摸屏產(chǎn)品銷售收入占到精細玻璃業(yè)務收入的46.1%。

　　預計公司2011-2013年的營業(yè)收入分別為96.91、129.1和175.6億元，其每股收益分別為0.79、0.95和1.37元/股。公司業(yè)績增長將到受行業(yè)波動的負面影響，目前股價處于合理水平，公司投資評級下調(diào)為“推薦”。