秀強股份：太陽能玻璃成就二次創(chuàng)業(yè)

      公司業(yè)務(wù)：公司主要業(yè)務(wù)是玻璃 深加工，自己并不生產(chǎn)玻璃，向上游企業(yè)采購玻璃原板，通過印刷、鍍膜等工藝，生產(chǎn)家電彩晶玻璃、層架玻璃、太陽能增透玻璃、TCO導(dǎo)電玻璃等。太陽能玻璃被公司看做是二次創(chuàng)業(yè)項目，將是公司發(fā)展最快的業(yè)務(wù)。
　　增透玻璃對于組件企業(yè)的經(jīng)濟效益測算：普通超白壓延玻璃透光率一般超過91.6%，鍍減反射膜后的增透玻璃透光率可以超過93.6%，也就是說透光率提升2.2%以上，應(yīng)用在組件上，其功率也會提升2.2以上。我們以公司客戶林洋的SF220M組件作為樣本來測算，考慮10%的損耗，增透玻璃需求826萬平米/GW，超白壓延玻璃價格48元/平米，鍍膜后的增透玻璃68.5元/平米，每塊組建使用增透玻璃后可增加銷售收入51.9元，增加玻璃成本37.3元，每件組件增加效益14.6元(可視為息稅前利潤)，利潤率高達28.23%。作為對比，我們參考上市公司東方日升(25.290,-0.46,-1.79%)的息稅前利潤率(EBIT/營業(yè)收入)，最近三年在18-19%左右，量化測算表明增透玻璃的使用對組件企業(yè)來說是一件很具有經(jīng)濟效益的事情，產(chǎn)品有多少就能賣多少，需求會非常旺盛，該板塊的業(yè)績?nèi)Q于產(chǎn)能。秀強股份(30.950,0.00,0.00%)的實際情況是，2010年下半年增透玻璃產(chǎn)能達到191萬平米，當年銷量達到151萬平米，實現(xiàn)銷售收入9960萬元；2011年上半年，產(chǎn)能還是只有191萬平米，一季度銷量已經(jīng)達到54萬平米，銷售收入達到3700萬元，滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能利用率超過100%。根據(jù)公司規(guī)劃，增透玻璃短期內(nèi)要擴產(chǎn)至600萬平米，中長期視市場情況而定。公司的增透玻璃將實現(xiàn)快速增長。
　　TCO導(dǎo)電膜玻璃：秀強股份已掌握了AZO玻璃的核心技術(shù)，并且在2009年9月獲得了宿遷市政府針對TCO導(dǎo)電玻璃項目建設(shè)的政府補助款1563.38萬元，目前有一條30萬平米的生產(chǎn)線，產(chǎn)品已送客戶試用，目前主要向南通的強生光電推介，下半年有望開始供貨。在實現(xiàn)穩(wěn)定供貨后，公司將快速擴產(chǎn)，直接上6條生產(chǎn)線，產(chǎn)能擴大到240萬平米。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司專注玻璃深加工領(lǐng)域，太陽能玻璃將實現(xiàn)快速發(fā)展。我們預(yù)測公司2011、2012、2013年可分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元、12.64億元和17.49億元，可分別實現(xiàn)凈利潤8783萬元、15417萬元和23294萬元，每股收益分別為0.94元、1.65元和2.49元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別為31.8倍、18.1倍和12.0倍，估值水平有顯著提升空間，公司的TCO玻璃盈利情況還有超預(yù)期可能，維持“強烈推薦”投資評級，按照2012年25倍市盈率，目標價41元。