福耀玻璃：原油價格上漲消減公司盈利能力

      福耀玻璃公司1 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.3 億元，同比增長27%；歸屬于母公司凈利潤為4.04 億元，同比下降2.9%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.20 年，上年同期為0.20 元。我們前期報告重點(diǎn)提到原材料價格對業(yè)績的影響，公司1 季度業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

      營業(yè)收入大幅增長 顯示出公司強(qiáng)大的競爭實(shí)力

      1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長27%，而同期國內(nèi)汽車銷量增速僅為8.2%。

      我們認(rèn)為公司營業(yè)收入大幅增長主要是：（1）汽車玻璃國內(nèi)市場占有率上升，雖然公司汽車玻璃國內(nèi)OEM 市場占有率早已超過60%，不過最近2 年還在上升中，估計當(dāng)前市場占有率接近70%；（2）出口市場大幅增長，公司汽車玻璃大約有30%出口國外，主要為亞太和北美市場，2011 年美國汽車市場出現(xiàn)明顯的回穩(wěn)增長，這直接拉動了公司產(chǎn)品的出口。

      原材料價格上漲壓縮公司利潤

      公司汽車玻璃成本中大約30%為PVB 膜、百分之十幾為燃料重油、百分之十幾為純堿。2011 年以來各種原料均出現(xiàn)了大幅度上漲。PVB 為石油化工產(chǎn)品，與石油價格相關(guān)，公司主要從杜邦等3 家外國企業(yè)采購，目前沒有市場公開價格，從可比的PVC 價格來看，2011 年已經(jīng)上漲超過20%；重油為汽車玻璃生產(chǎn)所用的燃料，價格直接與石油相關(guān)；純堿上年同期價格為1400 元/噸左右，今年1 季度價格在2200元/噸左右。原材料價格的上漲直接導(dǎo)致公司產(chǎn)品綜合毛利率的下降，2011 年1 季度毛利率為37.4%，同比下降6.4 個百分點(diǎn)。

      受人力成本上升影響 費(fèi)用率有所上升

      公司1 季度銷售費(fèi)用率為7.8%，同比上升0.4 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.2%，同比上升1.3 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用大幅上升主要是由于研發(fā)投入和職工薪酬上漲所致；財務(wù)費(fèi)用率為1.6%，同比下降0.9 個百分點(diǎn)；三項費(fèi)用率為17.6%，同比上升0.8 個百分點(diǎn)。

      投資建議

      公司是汽車玻璃龍頭企業(yè)，在國內(nèi)OEM 市場占有率提高到接近70%之后，還將在國際市場不斷拓展市場，實(shí)現(xiàn)收入的快速增長，說明公司具有良好的治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品競爭力，公司未來有望成為國際汽車玻璃巨頭。短期內(nèi)公司業(yè)績受到原材料價格的不利影響，但目前公司2011 年P(guān)E 也僅為12 倍，處于歷史較低位置。