中航三鑫：特種玻璃業(yè)務改善綜合盈利能力

    2011年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.17億元，同比增長70.57%；營業(yè)利潤為2818萬元，同比增長570.48%；利潤總額為3012萬元，同比增長484.69%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1400萬元，同比增長273.86%；單季實現(xiàn)每股收益為0.03元。

　　特種玻璃產(chǎn)品推業(yè)績大增。2011年一季度公司業(yè)績大幅提升的原因是公司600T/D薄玻璃生產(chǎn)線在2010年下半年投產(chǎn)后逐漸達產(chǎn)，蚌埠250T/D太陽能超白壓延玻璃生產(chǎn)線在2010年末投產(chǎn)和幕墻工程承接工程量增加所致。特別是特種玻璃業(yè)務產(chǎn)能的釋放，公司綜合盈利能力提升明顯。2011年一季度公司綜合毛利率為19.43%，同比增長4.64個百分點。

　　新產(chǎn)能投放導致期間費用率提升。2011年一季度公司期間費用率為13.17%，同比提高1.23個百分點。其中銷售費用率為4.58%，同比提高1.20個百分點，主要是海南和蚌埠生產(chǎn)線投產(chǎn)后，采購和銷售運費及相關費用增加所致。管理費用率為6.78%，同比下降0.84個百分點，雖然經(jīng)營規(guī)模擴大，人員增加導致管理費用同比增長，但低于收入增長速度；財務費用率為1.81%，同比提高0.86個百分點，主要是借款增加和貸款利息率上升，導致利息支出增加。

　　2011年和2012年特種玻璃產(chǎn)能釋放進入集中期。公司2010年下半年以來投產(chǎn)的電子級薄玻璃和超白壓延玻璃的產(chǎn)能逐漸達產(chǎn)。同時，600T/D航空玻璃和太陽能超白玻璃生產(chǎn)線及在線LOW-E生產(chǎn)線計劃在2011年下半年將陸續(xù)投產(chǎn)。2012年超白壓延玻璃、航空儀表特種玻璃和太陽能光伏等玻璃生產(chǎn)線也計劃投產(chǎn)。公司將實現(xiàn)最后的蛻變，屆時公司盈利能力和業(yè)績將大幅提升。

　　盈利預測和投資評級。預計公司2011年到2012年的每股收益為0.52元和1.13元，以收盤價18.23元計算對應動態(tài)PE為35倍和16倍，公司特種玻璃業(yè)務符合國家政策和成長性較為確定，維持公司“增持”評級。